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财务柔性的成本(以股票回购为证)_财务管理外文翻译
文档价格: 300 金币 立即充值 文章语言: 英语-中文 原文出处: 请在文档内查看
译文字数: 21921 字 (节选翻译) 译文格式: Doc.docx (Word) 更新时间: 2019-11-08
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财务柔性的成本(以股票回购为证)_财务管理外文翻译

译文(字数:21921):

摘要:在过去的二十年里,股票回购已经成为主要的支付渠道,为投资者返还过剩现金提供了一种更为灵活的方式。然而,与支出相关的财务柔性的成本却鲜为人知。通过使用独特的识别策略,我们证实了一种巨额的成本。我们发现,实际的回购投资表现不如假设的投资,假设的投资通过机械的方式使美元的回购在一段时间内平稳,平均每年约为两个百分点。这种财务柔性的成本与盈余管理,管理层固守和较少的监督制度有关。

1、介绍

尽管摩根大通银行(J.P. Morgan Chase)的市场时机选择不当,但回购作为一种向股东分配现金的方式所具有的优势在学术界和管理者中是众所周知的。接受调查的金融高管更喜欢股票回购,而不是派息,因为股票回购更具灵活性。高管们声称“当他们认为自己的股票价格处于低位时,可以利用这种灵活性,通过加速回购来把握市场时机”,并根据优秀项目的可用性调整支付(Brav et al. (2005))。几乎可以肯定的是,管理者们重视这种灵活性,但他们能否可靠地利用这种灵活性增加价值是尚不清楚的。

派息政策包括向股东派发股息的形式、金额和时间,它是企业财务的核心问题。与具有粘性的股息不同,回购在发放金额和发放时间上为管理者提供了灵活性。理想情况下,管理者可以利用这些灵活性来造福股东。然而,现有文献提出了支付的灵活性是否存在成本这一问题。 Jensen (1986)强调了潜在的代理冲突,他指出“当组织产生大量的自由现金流时,股东与管理者之间的分红政策利益冲突尤其严重。”Barclay and Smith (1988)探讨了“与正规的公开市场回购相关的一种以前未被承认的成本”,并断言知情内部人士的存在影响了买卖价差和资本成本。最近,Brown et al.(2007)研究了2003年的股税息削减,以理解派息的选择,并指出“这符合标准的代理理论的观点,即与其仅仅以股东的最佳利益来经营公司……还不如说管理者也倾向于在公司决策中加入他们自己的财务激励。”考虑到这些问题,我们的目标是量化与给予管理人员支出方面灵活性有关的成本。


原文(PDF格式,未统计字数):

The cost of financial flexibility: Evidence  from share repurchases

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